783

Alan Farnham, The Children of the Rich and Famous, Fortune, September 10, 1990.

784

Интервью с Хоуи Баффеттом.

785

Richard I. Kirkland Jr., Should You Leave It All to the Children? Fortune, September 29, 1986.

786

Интервью с Джорджем Брумли.

787

Charles Ellis, Investment Policy: How to Win the Loser’s Game. Illinois: Dow-Jones-Irwin, 1985. Книга основана на его статье Winning the Loser’s Game, Financial Analysts Journal, July/August 1975.

788

Burton Malkiel, A Random Walk Down Wall Street. New York: W. W. Norton, 1973.

789

Если не считать статьи «Суперинвесторы», Баффетт не писал о теории эффективного рынка напрямую до 1987 года, когда затронул эту тему в письме акционерам Berkshire. Он, однако, подводил к ней в смежных темах, например, рассуждая об избыточном объеме торгов с 1979 года.

790

Стенограмма семинара, посвященного 50-летию Грэма и Додда. В то время Дженсен был профессором и директором Исследовательского центра управленческой экономики Высшей школы менеджмента Рочестерского университета. Через год он перешел в Гарвард, где и сейчас является почетным профессором делового администрирования.

791

Стэнли Перлмитер и пенсионный фонд Washington Post. Хотя, как показано в этой книге, Баффетт в начале своей деятельности делился идеями с некоторыми из этих инвесторов – например, когда ему не хватало капитала – но чаще к нападению на золотые жилы приводило использование схожих правил.

792

Одной из неявных предпосылок гипотезы эффективного рынка была квазилибертарианская философия свободного рынка, на которой базировалась рейганомика с ее дерегулированием. Согласно этой философии, инвесторы должны были сами защищать свои интересы, будучи свободными агентами на несдерживаемом саморегулирующемся рынке. Таким образом, одним из побочных эффектов гипотезы стала поддержка других видов дерегулирования рынка и действий правительства и Федеральной резервной системы, которые, возможно, способствовали последующему возникновению рыночных пузырей.

793

При наихудшем сценарии обе стороны арбитражной операции идут не в ту сторону – «короткая» растет, «длинная» падает. Для арбитражера это

794

Из выступления Баффетта на ежегодном собрании акционеров Berkshire в 1994 году.

795

Модель с «мусорными» облигациями была основана на средней кредитной истории, а не на поведении рынка акций или облигаций. Эти две модели не только связаны, но и имеют один и тот же основной недостаток: вероятность «землетрясения» никогда не учитывается правильно – иначе стоимость капитала согласно данной модели оказалась бы неприемлемо высокой.

796

С появлением в 1982 году индексных фьючерсов Баффетт начал торговать этими инструментами в качестве хеджирования. Тем не менее, он написал конгрессмену Джону Динджеллу, председателю Комитета по энергетике и торговле Палаты представителей, предупреждая об их рискованности. Также он написал Дону Грэму: «Вот вам и многочисленные заявления о хеджировании и эффективности инвестиций: на практике практически все контракты предполагают краткосрочный риск с высоким кредитным плечом, при этом брокеры откусывают свой кусок от каждого доллара». Письмо Уоррена Баффетта мистеру и миссис Дон Грэм, 18 января 1983 года.

797

Годовое письмо Berkshire Hathaway, 1985 год. Сумма сделки составила 320 миллионов долларов в денежных средствах, остальная часть пришлась на долговые обязательства и другие расходы. Scott Fetzer Holders Clear Sale of Company, Wall Street Journal, 30 декабря 1985 года. В годовом отчете Berkshire за 2000 год Баффетт указывает, что BRK заработала на сделке $1,03 млрд при чистой цене покупки в $230 млн.

798

Интервью с Джейми Даймоном.

799

На конец 1986 года на балансе Berkshire числилось активов на сумму $4,44 млрд, включая $1,2 млрд нереализованного прироста стоимости акций. Ликвидировавшись до реформы, Berkshire могла бы не платить никаких налогов, а акционеры заплатили бы 20 %-ный налог на прирост капитала, или $244 млн. Если бы BRK ликвидировалась после вступления в силу закона о налоговой реформе, Berkshire заплатила бы $414 млн корпоративных налогов (из которых более $185 млн пришлись бы на Баффетта), распределила бы чистый остаток среди инвесторов, которые заплатили бы налог еще раз. В налог на нереализованное увеличение стоимости в размере $1,2 млрд составил бы 52,5 %, или $640 млн. Таким образом, общая упущенная экономия составила 400 миллионов долларов. См. также Джеймс Д. Гвартни и Рэндалл Г. Холкомб, «Оптимальная налоговая политика в отношении прироста капитала: Уроки 1970-х, 1980-х и 1990-х годов»: исследование Объединенного экономического комитета, Конгресс США, июнь 1997 года.

800

Годовой отчет Berkshire Hathaway, 1986 год. Примечательно, что Баффетт приводит в качестве аргументов дорогостоящие последствия ликвидации Berkshire после принятия закона, не упоминая огромных выгод, которые были бы получены в результате ликвидации до вступления закона в силу.

801

Концепция Бена Грэма.

802

У этого способа измерения есть свои плюсы и минусы, которые описаны в книгах по инвестированию. По сути, это разумный, консервативный показатель, который может быть искажаться из-за поглощений (Баффетт об этом упоминал; см. перестраховочную компанию General Re).

803

Интервью с Уолтером Скоттом-младшим.

804

Джерри Боуйер в National Review от 11 августа 2006 года написал, что «экономическая политика Рейгана, ориентированная на предложение, помогла Уоррену Баффетту [sic] накопить вторую по величине гору богатства в мире, которую он регулярно использует как сцену, стоя на которой, порицает те самые меры, которые помогли ему достичь невероятного процветания». Это правда, что, как и любой инвестор, Баффетт извлек выгоду из политики стимулирования предложения, в результате которой были снижены его личные налоги на инвестиционный доход и прирост капитала. Примечательно, что большая часть этой выгоды фактически перекрывается налогами Berkshire Hathaway. Начиная с рейгановских времен, организация «Граждане за налоговую справедливость» и Институт налогообложения и экономической политики изучают годовые отчеты более 250 крупнейших компаний США и всегда приходят к выводу, что они сильно недоплачивают. См. Роберт С. Макинтайр и Т. Д. Ку Нгуен, Корпоративные налоги и корпоративные иждивенцы (август 1985), Налог на прибыль корпораций в 1990-х годах (октябрь 2000), Налог на