Наиболее часто данный показатель применяется для измерения потенциала проблем с денежными потоками в компаниях с отрицательной прибылью. В этом случае EBITDA является отрицательной величиной и для оценки значения коэффициента используется абсолютное значение EBITDA (по модулю).

Качественная оценка коэффициентов ликвидности

Основная польза приведенных в табл. 10 коэффициентов состоит в упрощении расчетов. Вместе с тем углубленный анализ состояния ликвидности предполагает использование дополнительных инструментов.

Одним из таких инструментов является качественная оценка рассмотренных коэффициентов. Ее логика основана на выявлении категории качества, к которой относится коэффициент в зависимости от тенденции его изменения и отклонения от установленной нормы (рис. 2.10).

Каждой категории качества соответствует определенный балл. Эти баллы можно распределить по шкале от 1 до 5, при этом 1 балл устанавливается для 1-й категории качества, 5 баллов – для 5-й, с максимальным уровнем риска. Наряду с этим каждый из рассмотренных показателей необходимо проранжировать в зависимости от его аналитической ценности для компании. Табл. 11 иллюстрирует один из возможных вариантов такого ранжирования.

На основе распределения баллов и весов осуществляется расчет интегрального показателя качества ликвидности (ПКЛ) как суммы взвешенных оценок всех выделенных показателей ликвидности компании[36]:

ПКЛ = ∑Баллi × Весi,

где Баллi – рейтинговый балл, соответствующий категории качества по каждому коэффициенту ликвидности;

Весi – значимость каждого коэффициента ликвидности.

Стремление данного показателя к единице является наиболее оптимальной тенденцией для компании.

В заключение стоит отметить, что для оценки реального состояния ликвидности и платежеспособности компании нельзя ограничиваться балансовыми данными, исходя из которых рассчитывают большинство показателей и коэффициентов; необходимо использовать широкую совокупность информационных источников, включая данные бухгалтерского, налогового, управленческого учета, принимать во внимание учетную политику компании. Наряду с этим нужна оценка реальных возможностей компании по погашению краткосрочных обязательств при условии продолжения бесперебойной деятельности. Иными словами, надо понять, сколько реально стоят оборотные активы, числящиеся на балансе компании, какова их реальная ликвидность – сколько дебиторской задолженности из состава числящейся на балансе действительно превратится в денежные средства, которые могут быть направлены на погашение долгов, а при необходимости продажи части запасов – какая реальная (а не по балансовой оценке) сумма денежных средств может быть получена от этой продажи. И наконец, хватит ли оставшихся запасов по стоимости и материально-вещественному составу для продолжения работы после погашения долгов.

Таким образом, реальная оценка ликвидности компании должна учитывать не только «срочность активов», но и их «рыночность». Для проведения подобной оценки нужна не балансовая стоимость оборотных активов, пусть даже уменьшенная на величину долгосрочной дебиторской задолженности, расходов будущих периодов и части налога на добавленную стоимость по приобретенным ценностям. Нужна оценка балансовых запасов по ценам их возможной продажи. При этом необходимо учитывать, что часть числящихся на балансе запасов может вообще не быть продана из-за отсутствия спроса на нее, а часть – продана по ценам значительно более низким, чем принятые в балансе. Вместе с тем бывают ситуации, при которых часть запасов реализуется по ценам, превышающим их балансовую стоимость, но это, скорее, исключения.

2.4. Определение минимального остатка средств на счете: использование техники VaR. Инструменты рационирования остатка денежных средств

Поддержание оптимального уровня ликвидности – важнейшая задача финансовой службы любой компании. Избыток ликвидных активов у компании – с одной стороны, залог ее устойчивости, а с другой – потеря потенциального дохода. Найти компромисс в подобных случаях всегда непросто, для этого требуются дополнительные аналитические обоснования. Одним из возможных вариантов получения такого рода обоснований является использование расчета VaR – пожалуй, наиболее популярного показателя в современной практике финансового риск-менеджмента.

Базовая параметрическая модель расчета VaR выглядит следующим образом:

VaR = S × δ × d,

где S – стоимость актива (портфеля, проекта);

d – квантиль нормального распределения (количество стандартных отклонений, соответствующих уровню доверительной вероятности) (табл. 12);

δ – среднеквадратическое отклонение доходности актива.

Если числовая выборка меньше 30, то тогда для повышения точности расчетов n в знаменателе формулы заменяют на n – 1.

Наиболее популярными в аналитической практике являются уровни доверительной вероятности 0,95 и 0,99 и соответствующие им значения квантилей.

Экономический смысл расчета показателя VaR состоит в том, чтобы оценить максимально возможные убытки от изменения стоимости финансового инструмента (портфеля активов) компании, которое может произойти за данный период времени с заданной вероятностью. Иными словами, вычисление величины VaR проводится с целью обосновать утверждение следующего типа: «Мы уверены с вероятностью X%, что наши потери не превысят Y долларов в течение следующих N дней».

Данную логику, безусловно, можно применить и к определению минимального остатка средств, которые должна иметь компания на счете. Для этого можно воспользоваться показателем VaR при условии нормального распределения, взяв за основу следующую параметрическую модель:

VaR = μ – d × δ,

где μ – математическое ожидание (средняя величина) остатка денежных средств на конец рабочего дня;

d – квантиль нормального распределения, соответствующий заданному уровню доверительной вероятности;

δ – стандартное отклонение остатка денежных средств на конец рабочего дня.

Иными словами, показатель VaR с заданной степенью вероятности и будет показывать тот минимальный остаток денежных средств, который должен находиться на счете компании:

где ДС – средний остаток денежных средств за период (например, день);

d – квантиль нормального распределения для доверительной вероятности 95 %.

Учитывая специфику расчета показателя VaR для определения минимального остатка денежных средств на счете, необходимо иметь накопленную статистику о поведении остатка в предшествующие периоды. Статистическая выборка должна охватывать период, превышающий 250 рабочих дней, для того, чтобы результаты использования данного метода были репрезентативны. С последующим добавлением новых отчетных периодов будет повышаться качество получаемых оценок.

Для рационирования действий с остатком денежных средств помимо показателя VaR можно использовать и иные реперные точки. Например, определенные границы колебания остатка можно получить, используя правило трех сигм, значения медианы, первого и третьего квартиля. Так, в соответствии с правилом трех сигм почти все колебания исследуемого показателя (в нашем случае – это остаток денежных средств на конец рабочего дня) укладываются в интервал:

x– – 3δ < xi < x– + 3δ,

где xi – фактическое значение остатка денежных средств на конец рабочего дня;

x– – среднее значение остатка денежных средств на конец рабочего дня за накопленный ретроспективный