должно осуществляться за счет собственных средств и долгосрочных обязательств, краткосрочные же обязательства должны направляться на финансирование оборотных активов. Наконец, для обеспечения роста чистого оборотного капитала необходимо стремиться к обоснованному снижению величины запасов, незавершенного производства и прочих неликвидных оборотных активов, которые требуют финансирования за счет собственных средств (наименее ликвидные оборотные активы).

Учитывая эти взаимосвязи чистого оборотного капитала с элементами активов и пассивов, можно определить допустимый прирост активов, который не приведет к сокращению чистого оборотного капитала ниже допустимой величины[25]:

Допустимый прирост внеоборотных активов и наименее ликвидных оборотных активов ≤ Прирост собственного капитала и долгосрочных обязательств + NWCфактический предыдущего периода – NWCминимально необходимый предыдущего периода,

где NWCминимально необходимый = Наименее ликвидные оборотные активы.

Главная аналитическая проблема показателя чистого оборотного капитала – расчетная. В аналитической практике нет единства мнений относительно алгоритма определения данного показателя. Наряду с описанным, по сути, классическим вариантом разницы между величиной оборотных активов и краткосрочных обязательств можно встретить и более специализированные варианты расчета.

В частности, из состава величины оборотных активов могут исключаться денежные средства (Cash and Cash Equivalents), а из состава краткосрочных обязательств – краткосрочные кредиты и займы (Short Term Debt, STD) (вариант 3):

NWC = (CA – Cash) – (STL – STD).

Кроме того, из состава величины оборотных активов могут исключаться денежные средства (Cash and Cash Equivalents), финансовые вложения (Marketable Securities) и прочие оборотные активы (Other Current Assets), а из состава краткосрочных обязательств – краткосрочные кредиты и займы (Short Term Debt, STD) и прочие краткосрочные обязательства (Other Current Liabilities). В итоге расчет чистого оборотного капитала сводится к нахождению суммы дебиторской задолженности (Account Receivables, AR) и запасов (Inventories, Inv), скорректированных на величину кредиторской задолженности (Account Payable, AP) (вариант 4):

NWC = AR + Inv – AP.

Именно последний из рассмотренных вариантов расчета NWC можно назвать наиболее распространенным в аналитической практике. В качестве примера приведем факторное разложение чистого оборотного капитала компании ПАО «Полюс» (рис. 2.6).

Для обозначения величины чистого оборотного капитала, рассчитанного по 3-му и 4-му вариантам, часто используется термин «текущие финансовые потребности» (Working Capital Requirements, WCR), под которыми, по определению Совета по разработке финансовых стандартов в США (Financial Accounting Standart Board, FASB), понимается потребность в средствах, не покрытая ни собственным капиталом, ни долгосрочными займами, ни кредиторской задолженностью.

Иначе говоря, текущие финансовые потребности компании представляют собой часть чистого оборотного капитала, которая не обеспечена источниками финансирования. Недостаток капитала при существующих на данный момент у компании источниках финансирования может быть покрыт за счет дополнительного привлечения краткосрочных банковских кредитов и прочих инструментов краткосрочного финансирования. Следовательно, положительное значение величины текущих финансовых потребностей отражает сумму необходимого компании капитала, который целесообразно привлекать на краткосрочной основе. В связи с этим очевидно, что система управления оборотными активами компании должна поддерживать минимальное значение текущих финансовых потребностей.

Рассчитанное значение текущих финансовых потребностей фактически характеризует перспективную потребность компании в денежных средствах. Эта потребность может быть рассчитана следующим образом:

CashNEEDED = NWC – WCR.

Если рассчитанное значение перспективной потребности компании в денежных средствах меньше нуля, то у компании наблюдается дефицит денежных средств, а если больше – то избыток, который покрывает текущие финансовые потребности.

Изменение величины текущих финансовых потребностей зависит от влияния различных факторов. Вот некоторые из них:

● длительность производственного, операционного и финансового циклов;

● темпы роста производства (большие темпы – большие потребности);

● темпы инфляции (могут появляться большие запасы);

● сезонность производства, снабжения сырьем;

● потребность в запасах готовой продукции.

В западной практике можно встретить и другие варианты расчета финансовых потребностей компании, в том числе не требующие серьезных математических вычислений. В частности, финансовые специалисты активно оперируют термином AFN – Additional Financial Needed или Additional Funds Needed. Для расчета величины AFN необходимо:

1. Оценить возможности внутрифирменного финансирования (Internal Financial Needed или Internal Funds Needed, IFN) за счет нераспределенной прибыли (Retained Earning):

IFN = Чистая прибыль – Сумма дивидендных выплат = Нераспределенная прибыль,

IFN = NP – DIV = RE;

2. Оценить потребность в дополнительном внешнем финансировании (External Financial Needed или External Funds Needed, EFN):

EFN = ΔАктивов – ΔБеспроцентных обязательств – Нераспределенная прибыль,

EFN = ΔA – ΔNPL–IFN,

где NPL (Non Percent Liabilities) – беспроцентные обязательства (кредиторская задолженность);

3. Оценить общую потребность в дополнительном финансировании:

AFN = IFN + EFN.

В условиях постоянной нестабильности товарных и финансовых рынков вопросы оптимизации чистого оборотного капитала, снижения продолжительности финансового цикла приобретают особую значимость. Денежные средства – жизненная сила любой компании, и возможности их генерирования без использования платных обязательств являются приоритетной задачей современной финансовой службы. В этом контексте оборотный капитал и действия специалистов финансовой службы по управлению финансовым циклом[26] – важнейший и относительно дешевый источник денежных средств.

Проводя исследование в области оборотного капитала по итогам 2017 г., специалисты PWC отметили интересный факт, подчеркивающий огромную роль этого ресурса в работе компаний и необходимость его постоянного аналитического сопровождения. В частности, было отмечено, что, если бы все компании, по которым проводилось глобальное исследование, повысили эффективность работы своего чистого оборотного капитала до уровня компаний, отнесенных на один квартиль эффективности выше, это привело бы к высвобождению денежных средств в размере €1,3 трлн. В свою очередь, этого было достаточно для того, чтобы крупнейшие глобальные компании увеличили свои капитальные инвестиции на 55 % без привлечения дополнительного финансирования[27].

Кроме того, впервые с 2014 г. оборачиваемость элементов чистого оборотного[28] капитала выросла: продолжительность оборота сократилась на 0,4 дня (с 45,5 дня в 2016 г. до 45,1 дня в 2017 г.) (рис. 2.7).

Обратим внимание и на явные отраслевые особенности этого показателя. Лишь в 11 из 17 секторов (отраслей) экономики были отмечены реальные улучшения по итогам 2017 г. Наилучшего результата достигли компании энергетического сектора (Energy & Utilities) и сектора промышленного производства (Industrial manufacturing), где продолжительность оборота снизилась на 2,1 дня. Наихудшие результаты были отмечены в секторе развлечений (Entertainment & Media), где продолжительность оборота выросла на 3,8 дня (рис. 2.8).

2.3. Коэффициентный анализ ликвидности и платежеспособности: техника количественной и качественной оценки, расчет предельно допустимых значений с учетом специфики работы компании

Для комплексной оценки состояния ликвидности компании кроме анализа сбалансированности активов и пассивов целесообразно использовать финансовые коэффициенты. Логика их расчета основывается на сопоставлении различных элементов оборотных активов с краткосрочными обязательствами (табл. 9)[29].

Приведенные в таблице рекомендуемые