подход. За исключением 1938 года, он больше никогда не следовал за рынком. Это изменение проявилось несколькими способами. Прежде всего он стал торговать реже. Он стал более терпеливым и более ориентированным на долгосрочную перспективу.

Ниже приведена оборачиваемость его портфеля по десятилетиям.

Оборачиваемость была лишь одним из аспектов изменений Кейнса. Другим аспектом было то, как он реагировал во время падения рынка. В 1929–1930 годах Кейнс продал пятую часть своих акций и переключился на облигации. Но когда рынок упал в 1937–1938 годах, он, наоборот, пополнил свои позиции. В течение всего времени он оставался на 90 % инвестированным.

Это весьма существенное изменение. Оно снова отражает меньшую озабоченность краткосрочными ценами на акции. Как видно из его писем, он был более сосредоточен на стоимости того, чем владел. Авторы статьи отмечают, что Кейнс изменил свою позицию: «По сути, он перешел от выбора нужного момента для вложений в рынок (анализ сверху вниз) к выбору подходящих акций (снизу вверх)».

В заметке, написанной в мае 1938 года, Кейнс прекрасно подвел итог собственной философии:

1. тщательный отбор нескольких инвестиций (или нескольких видов инвестиций) на основе их дешевизны по отношению к их вероятной фактической и потенциальной внутренней стоимости на несколько лет вперед и по отношению к альтернативным инвестициям;

2. неуклонное хранение этих инвестиций в достаточно крупных долях в течение нескольких лет – возможно, до тех пор, пока они не оправдают свои ожидания или пока не станет ясно, что их покупка была ошибкой;

3. сбалансированная инвестиционная позиция, то есть портфель, подверженный разнообразным и, по возможности, противоположным рискам, несмотря на значительный размер отдельных пакетов акций.

Вот последний совет из той же заметки.

Спады – это опыт, который нужно пережить, и пережить с максимально возможным хладнокровием и терпением. Из них можно извлечь выгоду скорее потому, что отдельные ценные бумаги в таких случаях выпадают из разумного паритета с другими ценными бумагами, чем в результате попыток массовых входов в акции и выходов из них в целом. Нельзя допускать, чтобы этот факт нарушал отношение к ценным бумагам, имеющим ежедневную рыночную котировку.

Если эти идеи были достаточно хороши для Великой депрессии, то они достаточно хороши и для последующих времен.

Флойд Одлум: Извлечение выгоды из плохих времен

Флойда Одлума иногда называют единственным человеком, сделавшим состояние во время Великой депрессии. (На самом деле это не так.)

Джеймс Грант, редактор журнала Grant’s Interest Rate Observer, назвал Одлума «спасателем высшего класса». «Никто из нас не может знать будущее, – писал Грант. – Но, как и Одлум, мы можем сделать лучшее из порой неаппетитного настоящего».

Гранту также удалось узнать любопытный случай из жизни Одлума. Летом 1933 года, когда казалось, что весь мир разваливается на куски, Одлум вошел в свой офис, посмотрел на своих хмурых партнеров и заявил: «Я считаю, что сейчас больше шансов заработать деньги, чем когда-либо прежде».

Одлуму нравилось копаться в дымящихся обломках 1930-х годов. Плохие времена порождают прекрасные цены. История человека со странной фамилией Одлум – это история разбогатевшего во время Великой депрессии.

Юрист и промышленник Флойд Боствик Одлум родился в 1982 году. Он начал свою карьеру инвестора в 1923 году с $39 000. За несколько лет он превратил эту сумму в $700 000 благодаря умелому инвестированию в сильно недооцененные акции и другие ценные бумаги. Одлум был на высоте. В общей сложности примерно за 15 лет он превратил $39 000 в более чем $100 млн.

Свой знаменитый куш он сорвал после краха 1929 года. Как пишет Диана Энрикес в книге «Белые акулы Уолл-стрит» (The White Sharks of Wall Street, 2000), «Одлум стал мультимиллионером практически за один день, вложившись в недооцененные акции 22 разорившихся инвестиционных трастов».

Он нашел компании, которые торговались по цене ниже стоимости денежных средств и ценных бумаг, которыми они владели. Поэтому он покупал их, ликвидировал, а затем забирал наличные и делал это снова… и снова. Конечно, чтобы сделать это, он должен был иметь немного денег даже на минимуме рынка. И у него были деньги.

Одлум был либо удачлив, либо прозорлив, потому что он избежал большей части убытков от краха 1929 года, продав некоторые из своих инвестиций заранее – и оставив себе около $14 млн свободных денег, чтобы воспользоваться открывающимися возможностями. Так что не бойтесь держать наличные деньги, пока не найдете те особые условия для возникновения стократника.

Как показывает карьера Одлума, плохие времена создают большие возможности.

Воспоминания о великой депрессии – от трейдера с Уолл-Стрит

Трейдер с Уолл-стрит Дэвид Фельдман пережил Великую депрессию. В 1997 году в возрасте 87 лет он изложил свои мысли в коротких мемуарах «Взлеты и падения трейдера с Уолл-стрит во время Великой депрессии 1930-х годов» (Ups and Downs of a Wall Street Trader during the Depth of the Great Depression of the 1930s, 1997). Интересно, что он счел нужным упомянуть эти годы в названии, чтобы не путать эту депрессию с последующими.

Это было жестокое время. Краткая таблица некоторых выпусков акций, выбранных Фельдманом наугад, показывает глубину их падения.

Фредерик Льюис Аллен писал, что рынок был «настолько пронизан кредитами… что стал отличной системой для разрушения структуры цен».

Мы видели, как это произошло в 2008 году с принудительной ликвидацией хедж-фондов и других инвесторов, имевших слишком большой долг. Акции падали, как подстреленные птицы. Было ли падение цен рациональным в каждом случае? Нет.

Действительно ли General Electric стоила всего $8,50 за акцию в 1932 году? Как насчет Warner Brothers по 50 центов? Нет.

После кризиса люди и предприятия действительно урезали все что могли. Также произошла консолидация предприятий. В 1930-х годах, отмечает Аллен, «было больше рвения к консолидации предприятий, чем к их расширению или созданию». При низких ценах на акции у богатых наличными инвесторов в корпоративной Америке появился шанс кое-что прикарманить. Зачем инвестировать в новые нефтяные скважины, если их можно купить на фондовом рынке менее чем за половину стоимости бурения новых? Зачем строить новые заводы, если можно купить конкурента за 20 центов за доллар?

После краха наступает самое подходящее время для покупки, но с важной оговоркой, как отмечает Фельдман: «Цены на акции были настолько низкими, что практически все, что вы могли купить, обязательно рано или поздно подорожает – если только не закроется совсем» (курсив авторский. – Прим. ред.).

Мы можем назвать это законом Фельдмана об инвестировании в депрессию.

Вы не можете быть уверены, что акции, которыми вы владеете, не упадут с $16 до $1,50. Честно говоря, я лично владел акциями, с