Это очень частый вопрос. Люди интересуются компаниями, которые выглядели как стократники, но по каким-то причинам не доросли до нужного уровня. Я упоминал об этом ранее, когда обсуждал ограничения данного исследования.

Во-первых, я бы сказал, что неудач быть не может. Если вы увеличиваете капитал на 20 % в год, то через 25 лет он будет умножен в сто раз. Здесь нет никакого провала: с тем же успехом я мог бы проверить, скажем, акции с рентабельностью капитала выше 20 %.

Во-вторых, я не знаю, как бы я стал изучать неудачи. Как бы вы определили неудачу в данном случае? Если подумать, это не так просто. Поэтому я пошел по пути, который выбрал Фелпс. Я решил сосредоточиться на стократниках.

Я предлагаю это исследование как способ расширить наше понимание этих волшебных запасов. Ничто не совершенно, в том числе и это исследование. Я могу только надеяться, что другие поделятся своим опытом и исследованиями и в будущем дополнительно улучшат наше понимание.

Глава 14

На случай следующей великой депрессии

Название этой главы выглядит несерьезным, но нам стоит потратить немного времени на обсуждение того, что произойдет, если (а точнее, когда) мы получим действительно плохой результат на фондовом рынке – например, кризис в стиле 2008 года.

Я рассматривал этот вопрос в главе 3, но здесь расширю его обсуждение (см. подраздел «Кофейная банка на случай апокалипсиса»). По сути, охота за стократниками совершенно не зависит от того, что происходит на рынке. Вы никогда не должны прекращать поиск стократников, и неважно, медвежий рынок или бычий.

Но поскольку как раз тогда, когда рынок станет ужасным, вы, скорее всего, прекратите поиски, я сосредоточусь именно на этом моменте.

Фелпс прямо говорит – и я уже цитировал его замечание, – что «дым медвежьего рынка застилает глаза» и мешает продолжать поиск. Уясните: если бы вы купили акции Apple 15 лет назад, вам не должно было бы быть никакого дела до действий ФРС, последних данных по экономике и прочей бесполезной ерунды, на которую обращают внимание инвесторы.

И как бы плохо ни обстояли дела, возможность есть всегда. Вспомните Великую депрессию, величайшее экономическое бедствие, выпавшее Соединенным Штатам. И все же если вы покопаетесь в истории той эпохи, то найдете истории людей, которые преуспели даже в этот тяжелейший период.

Я не собираюсь предлагать какую-то новую интерпретацию произошедшего или представлять его в лучшем свете. Это была катастрофа. Моя мысль заключается в том, что люди уже тогда закладывали основу великих богатств. Может показаться очевидным, что снижение цен, как это бывает при подобных катастрофах, создает хорошие возможности для получения стократной прибыли.

Но плохие времена отбивают у людей желание инвестировать. Я видел, как это происходит. В 2008 году, когда фондовый рынок упал, многие мои знакомые боялись ценных бумаг.

Перечитайте эту главу, когда рынок рухнет.

Марти Уитман: О возвращении рынка

Марти Уитман, управляющий фондом Third Avenue Value Fund, написал письмо своим акционерам о «возвращении рынка», когда кризис 2007–2008 годов только разворачивался. В этом письме есть несколько мудрых мыслей.

Во-первых, Уитман делает общее замечание, которое кажется достаточно разумным: «Широкие рынки имеют тенденцию мощно восстанавливаться в периоды, следующие за ценовыми крахами! Так было в 1932, 1937, 1962, 1974–1975, 1980–1982, 1987 и 2001–2002 годах. Возвращение также кажется вероятным после беспрецедентного краха 2007–2008 годов».

Ладно, с этим мы все можем согласиться. Но вот в чем загвоздка для инвесторов в акции. Не все акции смогут вернуться. Именно на этом месте письмо становится интересным. Уитман выделяет три типа акций, которые вряд ли сумеют в какой-либо степени восстановить свою цену.

К первой категории относятся акции, которые изначально оказались сильно переоценены. Если вы заплатили чрезмерную цену за свои акции, то именно здесь эта ошибка причинит вам боль. В противном случае снижение цен само по себе должно намекнуть вам, что акции пора продавать. Уитман указывает, что многие из его акций выросли в стоимости чистых активов (NAV), хотя большинство этих акций «упали на 30–70 % в 2008 году». Уитман обращает внимание, что многие из акций могут увеличить стоимость в три или четыре раза и по-прежнему будут торговаться дешево по отношению к NAV. Если у вас есть законный кандидат на стократник, то же самое может относиться и к нему.

Второй тип акций, которые вряд ли восстановятся, – это те, которые страдают от постоянного снижения стоимости. Окончательное «постоянное снижение» – это прекращение деятельности фирмы. Иначе речь может идти о значительных потерях. В любом случае что-то изменилось и бизнес больше не способен делать то, что делал раньше.

Третья и последняя категория включает акции, «подвергшиеся массовому разбавлению во время обвала, когда старые держатели обыкновенных акций не смогли защитить себя от разбавления». Такое происходит, когда компания выпускает кучу новых акций, чтобы привлечь деньги для покрытия убытков или выплаты долга. Это все равно, что продавать разбавленное пиво.

Один известный экономист испытал эти уроки на собственной шкуре.

Знаменитый экономист учится правильно покупать и не продавать

Падающий фондовый рынок, похоже, проясняет и стимулирует мысли. Когда он растет, никто не интересуется, почему и как; но если он падает, всем сразу нужны подробности.

Альберт Джей Нок. Информированный здравый смысл: дневники Альберта Джея Нока

Возьмите следующий текст, распечатайте его и повесьте у себя над столом.

Мне не будет стыдно, если окажется, что даже при худшем состоянии рынка я все еще владею акциями. Я не думаю, что задача или тем более обязанность институционального или любого другого серьезного инвестора состоит в постоянном размышлении, не следует ли ему выходить из акций на падающем рынке или считать себя виноватым, если принадлежащие ему акции обесцениваются. Даже больше: я бы сказал, что долг серьезного инвестора – принимать обесценивание своих акций спокойно и без самообвинения.

Этот отрывок взят из написанного в 1938 году письма одного из величайших инвесторов всех времен. Он сделал деньги на одном из самых сложных рынков в истории – во время Великой депрессии. Его звали Джон Мейнард Кейнс (1883–1946).

Возможно, вы удивитесь. Кейнса вы знаете как влиятельного экономиста. Но что бы вы ни думали о нем как об экономисте, этот человек был великим инвестором. Он прекрасно разбирался в рынках.

Кейнс управлял фондом Королевского колледжа (Кембридж) Chest Fund. В 1927–1946 годах фонд приносил в среднем 12 % в год, что было замечательно, учитывая, что весь этот период казался сплошным пасмурным небом и грозовыми тучами: он включал Великую депрессию и Вторую мировую войну.