2. Определяем излишек (+) или недостаток (–) капитала.

1. Определяем излишек (недостаток) собственного оборотного капитала:

ΔEWC = EWC–Inv.

2. Определяем излишек (недостаток) чистого оборотного капитала:

ΔNWC = NWC–Inv.

3. Определяем излишек (недостаток) основных источников финансирования запасов:

ΔNWCTOTAL = NWCTOTAL – Inv.

3. Объединяем показатели в модель (∆EWC, ∆NWC, ∆NWCTOTAL) и переводим в двоичный код по следующему правилу:

1. Если значение неотрицательное, то оно заменяется на «1»;

2. Если значение отрицательное, то оно заменяется на «0».

С помощью показателей ∆EWC, ∆NWC, ∆NWCTOTAL определяется трехкомпонентный показатель, характеризующий тип финансовой устойчивости компании:

● абсолютная устойчивость;

● нормальная устойчивость;

● неустойчивое состояние;

● кризисное состояние.

Типы финансовой устойчивости компании представлены в табл. 23. Рассмотрим их более подробно.

При кризисном и неустойчивом финансовом состояниях устойчивость может быть восстановлена путем обоснованного снижения уровня запасов, активного привлечения источников их финансирования за счет собственных и заемных средств.

Ниже приведен сделанный мной расчет типа финансовой устойчивости на основе финансовой отчетности по РСБУ ПАО «Камаз» (табл. 24).

Заложенная в основу этой методики логика довольно условна, несмотря на то, что сама методика широко распространена в аналитической практике. В частности, элементы, составляющие запасы, весьма разнородны, имеют свое целевое назначение (текущий запас, страховой запас) и степень ликвидности. С этой точки зрения очевидно, что вся неликвидная часть запасов, особенно сформированная в целях поддержания страхового запаса, должна финансироваться за счет собственных средств, а в случае их нехватки – долгосрочными заемными источниками финансирования. Остальная же часть запасов, оборот которых происходит постоянно, должна финансироваться краткосрочными обязательствами: кредиторской задолженностью (товарный кредит) и краткосрочными банковскими кредитами. Таким образом, показатель неустойчивости финансового состояния далеко не всегда свидетельствует о реальной неустойчивости, а скорее отражает рациональность политики финансирования, выработанной компанией.

Приведенные мной аргументы дают основание пересмотреть описанный ранее алгоритм методики, сохранив общую логику действий.

Итак, наличие финансовой зависимости между активами и обязательствами обусловливает необходимость рассматривать вопросы финансирования следующим образом: краткосрочные заемные источники предназначены для пополнения оборотных активов, а долгосрочные – для приобретения недвижимого имущества, капитальных вложений, формирования портфеля долгосрочных финансовых вложений и финансирования неликвидных активов. Основной критерий в данном случае – минимизация уровня финансовых рисков.

В этих целях все активы компании делятся на три группы:

1. Внеоборотные активы;

2. Постоянная часть оборотных активов – неизменная часть, которая не зависит от сезонных и других колебаний объема операционной деятельности и рассматривается как неснижаемый минимум оборотных активов, необходимый компании для осуществления ее текущей операционной деятельности;

3. Переменная часть оборотных активов – варьирующая часть их совокупного размера, связанная с сезонным возрастанием объема операционной деятельности.

Выявление сезонной компоненты с разделением оборотных активов на постоянную и переменную части требует проведения ретроспективного анализа за несколько периодов. Чем большим объемом данных по периодам располагает аналитик, тем точнее будет расчет.

Расчет постоянной части оборотных активов осуществляется по формуле:

где СА – средняя сумма оборотных активов в рассматриваемом периоде;

RCATmin – минимальное значение коэффициента оборачиваемости оборотных активов;

RCAT – среднее значение коэффициента оборачиваемости оборотных активов.

После этого переменную часть оборотных активов можно определить путем корректировки совокупной величины оборотных активов на величину их постоянной части:

CАvar = CA – CАFIX.

По результатам распределения оборотных активов проводим следующие аналитические процедуры.

1. Определяем величину средств.

1. Определяем среднюю величину собственного капитала и долгосрочных обязательств: E + LTL.

2. Определяем среднюю величину внеоборотных активов: FA.

3. Определяем среднюю величину внеоборотных активов и постоянной части оборотных активов: FA + CАFIX.

4. Определяем среднюю величину внеоборотных активов, постоянной и половины переменной части оборотных активов:

2. Определяем излишек (+) или недостаток (–). Определяем излишек (недостаток) собственного капитала и долгосрочных обязательств для покрытия внеоборотных активов, постоянной и половины переменной части оборотных активов:

1. Определяем излишек (недостаток) собственного капитала и долгосрочных обязательств для покрытия внеоборотных активов, постоянной части оборотных активов:

ΔY = (E + LTL) – (FA + CAFIX).

2. Определяем излишек (недостаток) собственного капитала и долгосрочных обязательств для покрытия внеоборотных активов:

ΔZ = E + LTL – FA.

3. Объединяем показатели в модель (∆X;∆Y;∆Z) и переводим в двоичный код по следующему правилу:

1. Если значение неотрицательное, то оно заменяется на «1»;

2. Если значение отрицательное, то оно заменяется на «0».

С помощью показателей ∆X, ∆Y, ∆Z определяется трехкомпонентный показатель, характеризующий тип финансовой устойчивости компании:

● абсолютная устойчивость;

● нормальная устойчивость;

● неустойчивое состояние;

● кризисное состояние.

Ниже приведен сделанный мной по этому алгоритму расчет типа финансовой устойчивости на основе финансовой отчетности по РСБУ ПАО «Камаз» (табл. 25).

Давайте разберем логику проведенных расчетов, в частности расчет постоянной и переменной части оборотных активов:

Тогда:

Результаты расчета свидетельствуют о серьезных проблемах в обеспечении финансовой устойчивости. Собственного капитала и привлеченных долгосрочных обязательств недостаточно для покрытия внеоборотных активов. Разрыв в фондировании составляет 8 741 247 тыс. руб., для покрытия его компания использует краткосрочные обязательства. Вместе с тем значительную часть оборотных активов можно отнести к категории постоянных, что приближает их по смыслу к внеоборотным. С этой точки зрения разрыв в фондировании еще более вырос и достиг отметки 73 464 814 тыс. руб. Налицо очевидный дисбаланс в структуре активов и пассивов, исправить который может проведение допэмиссии акций или, например, перевод части краткосрочных обязательств в долгосрочные, рефинансирование и пролонгирование текущих долгосрочных обязательств. Последнее на фоне вхождения экономики России в фазу цикла с низким уровнем процентных ставок может способствовать улучшению еще и показателя средневзвешенной стоимости капитала.

2.7. Анализ рыночных показателей устойчивости. Прогнозирование величины капитализации компании

Помимо перечисленных существует целый ряд показателей, которые используются финансовыми аналитиками для оценки инвестиционной привлекательности компании. По сути, такие показатели можно применять в качестве внешних индикаторов финансового благополучия компании.

Ввиду того, что совокупный доход инвестора от владения акциями компании складывается из роста их курсовой стоимости (рис. 2.27), а также выплаченных дивидендов, в расчетах большинства показателей, которые будут нами рассмотрены, фигурирует один из описанных параметров.

При этом необходимо отметить, что поведение цены за акцию, а следовательно, и капитализации компании зависит от множества факторов (спекулятивных и фундаментальных), напрямую