Эта система была плохо приспособлена к тому, что, судя по всему, должно было произойти.

"Корпоративная Америка начинала с того, что имела высокий леверидж и была очень неликвидной, - говорит Майнерд. Рост дешевого долга увеличил хрупкость системы. "В какой-то момент должен был произойти экзогенный шок в экономике - что-то, что было бы совершенно неожиданным. И это вызовет массовое сокращение заемных средств".

В четверг, 27 февраля, на следующий день после того, как Мессоннье отправила свое предупреждение, промышленный индекс Доу-Джонса упал почти на 1200 пунктов, или на 4 %. Это был худший день на фондовом рынке с 2008 года.

В тот день настроение в Федеральной резервной системе Нью-Йорка было на удивление спокойным. Трейдеры, работавшие на Лори Логан, проводили свое обычное совещание во второй половине дня, где они сравнивали записи и подключали к видеоэкрану своих коллег из Чикаго. Никто не выглядел запаниковавшим.

Волны продолжали набирать силу до воскресенья, 8 марта, когда начались настоящие разрушения от наводнения. Днем правительство Саудовской Аравии объявило о намерении увеличить добычу нефти, хотя цены на нее падали. Это стало катастрофой для мировых нефтяных рынков, которые и без того были перенасыщены избытком нефти, добываемой американскими нефтедобытчиками. Цены на нефть рухнули. Люди в финансовом мире не спали спокойно в ту ночь, потому что знали, что будет дальше. Джим Бьянко из Чикаго понял, что между вспышкой атипичной пневмонии в 2003 году и вспышкой коронавируса в 2020 году есть большие различия. Новая вспышка была не просто хуже. Она разразилась в тот момент, когда рынки были чрезвычайно хрупкими. "Это был пузырь в поисках булавки. И мы нашли большую булавку", - говорит Бьянко.

В понедельник утром фондовый рынок открылся и тут же рухнул с такой силой, что сработала автоматическая остановка, прекратившая торги на пятнадцать минут. Это был первый случай активации триггера с 1997 года. В течение следующих двух недель триггер отключения срабатывал еще три раза. Новости о состоянии фондового рынка были очень плохими, но они не отражали всей сути финансового кризиса, который начал набирать силу в тот понедельник утром. Настоящий кризис разразился на рынке казначейских векселей США.

Десятилетние казначейские векселя - основа современных финансов. Утром в понедельник, 9 марта, процентные ставки по этим казначейским обязательствам изменились так, как раньше было невозможно себе представить.

В предыдущую пятницу доходность 10-летних казначейских обязательств составляла 0,76 процента. В понедельник утром они упали до 0,31 процента. В течение дня они снова выросли до 0,6 процента. Постороннему человеку эти цифры кажутся ничтожными, но они были ничтожными в том смысле, что когда улица прогибается во время землетрясения, она поднимается над уровнем моря всего на пять футов, а затем в конце дня обрушивается на десять футов ниже уровня моря. Для людей, идущих по этой улице, эти изменения остро ощутимы. Волатильность казначейских обязательств ощущалась финансовыми трейдерами точно так же. Как позже написала газета Financial Times: "Такие потрясения просто не должны быть возможны на рынке казначейских обязательств, говорят аналитики".

По ряду причин эти потрясения практически не были замечены общественностью. Рынок казначейских обязательств обсуждался не так широко, как фондовые рынки. И рынок казначейских обязательств оказался в тот момент, когда американское общество остановилось. На этой неделе НБА приостановила свой сезон, а NCAA отменила турнир "Мартовское безумие". Самое главное - школы начали закрывать свои двери, оставляя взволнованных родителей решать, чем занять своих детей. Домашние офисы и удаленные классы впервые стали устраивать на кухонных столах.

В Федеральной резервной системе США обвал рынка казначейских обязательств стал предметом неотложной заботы. На фоне этого сентябрьский захват рынка репо казался спокойным событием. Аналитики ФРС понимали, что означают эти беспорядки. Финансовый мир был в панике. Все стремились держать в руках самое безопасное и легко реализуемое средство: наличные деньги. Люди даже не хотели держать казначейские обязательства, которые считались самыми безопасными инвестициями на Земле. Они хотели ликвидировать все, включая казначейские ценные бумаги, чтобы собрать любую кучу наличных денег, которую они могли получить. Так бывает, когда люди считают, что вся система находится на грани краха. Эта спешка с получением наличных усиливалась с каждым днем. В четверг произошло поистине немыслимое. Некоторые казначейские векселя даже не могли найти цену, то есть никто не хотел покупать их и обменивать на них свои наличные. Более широкие последствия этой ликвидации были огромны и незамедлительны.

Хедж-фонды, сделавшие ставку на базисную торговлю, оказались под угрозой. Им пришлось бы разгружать все имеющиеся у них активы, чтобы получить наличные, причем в тот самый момент, когда все остальные делали то же самое. С сентября хедж-фонды, похоже, сократили часть своих ставок на базисные сделки, но уровень таких ставок все еще оставался исторически высоким. И это были не единственные ставки хедж-фондов, которые терпели крах. Класс хедж-фондов, называемых "фондами паритета риска", занимал деньги, чтобы делать ставки на фьючерсные контракты на такие товары, как облигации, акции и сырьевые товары. Они распределяли свои ставки таким образом, чтобы отразить относительный риск каждого актива. Но одновременный и когда-то немыслимый спад в акциях и казначейских обязательствах перевернул все уравнения относительного риска. Хедж-фонды с паритетом риска оказались в затруднительном положении, вынужденные искать наличные деньги в тот момент, когда весь рынок сберегал их.

Пауэлл отреагировал на этот кризис, разрешив ФРС действовать практически беспрецедентно жестко.

В сентябре, когда рынок репо рухнул, ФРС шокировала рынки, предложив кредиты репо на сумму 75 миллиардов долларов. В четверг, 12 марта, ФРС объявила, что предложит 500 миллиардов долларов в виде кредитов репо, а на следующий день предложит 1 триллион долларов в виде кредитов репо. ФРС предлагала Уолл-стрит немедленную помощь в размере 1,5 триллиона долларов. Но она практически ничем не помогла. Доу продолжил падение и завершил день с падением на 2 300 пунктов, или на 10 %.

В пятницу в Федеральной резервной системе царила суматоха. Здание Экклс скоро закроется, а сотрудники ФРС и члены совета управляющих будут отправлены домой для удаленной работы. Но прежде чем это произойдет, Джей Пауэлл согласился провести последнее экстренное заседание. К этому моменту американская финансовая система выработала определенную мышечную память. Когда волатильность выходила из-под контроля, все внимание переключалось на Федеральную резервную систему. Центральный банк соберется в воскресенье днем, чтобы решить, как реагировать.

Массивный полированный стол в центре зала заседаний ФРС становится весьма многолюдным во время заседаний FOMC. Считается символом