Шрифт:
Закладка:
12 сентября члены FOMC собрались в Вашингтоне на свое очередное заседание по вопросам политики. Бернанке подготовил почву для очередного раунда количественного смягчения, но масштабы и форма новой программы все еще оставались неясными. Бернанке и Йеллен настаивали на бессрочной программе. Ранние версии отработанного варианта B предусматривали план QE без установленной даты окончания. Бессрочный характер плана должен был стать компромиссом с теми, кто возражал против него. Идея заключалась в том, что ФРС сможет скорректировать или даже прекратить программу, если она окажется ненужной.
В зале царило ощущение неизбежности. Выступление Бернанке в Джексон-Хоуле породило на Уолл-стрит ожидания того, что на следующий день будет объявлено о новом раунде количественного смягчения. Но FOMC было недостаточно голосовать, руководствуясь ощущением неизбежности; весь смысл создания комитета заключался в том, что его члены будут голосовать по вопросам политики после беспристрастных дебатов. Заседание открылось длинной презентацией двух штатных экономистов ФРС, которая, казалось, должна была развеять все сомнения по поводу нового раунда. Исследование было оформлено как научно обоснованный прогноз того, что может сделать очередной раунд количественного смягчения и как долго он продлится. В нем использовался строгий академический язык и было много точных измерений и графиков. Но при всей своей детализации эта презентация катастрофически ошибалась практически во всех важных прогнозах. Примечательно, что все эти грубые ошибки указывали в одном направлении. И это было направление, которое помогло бы Бернанке доказать свою правоту.
Презентация была написана Сетом Карпентером и Мишель Эзер. Карпентер представил их выводы FOMC. Он был относительно молодым экономистом, но его докторская степень, полученная в Принстоне, и годы работы в качестве научного сотрудника ФРС обеспечили ему уверенное владение сложными вопросами. Его манера поведения и словарный запас излучали компетентность и холодную компетентность. Жаргон, который он использовал, почти не пугал, как, например, когда в начале своего выступления он указал, что "анализ персонала начинается с модели срочной структуры, которая включает факторы предложения казначейства и MBS в качестве детерминантов кривой доходности".
Несмотря на жаргон, основные положения были достаточно просты.
Прогноз предсказывал, что краткосрочные процентные ставки останутся на нулевом уровне в течение 2013 и 2014 годов, пока будет разворачиваться новый раунд QE. Но после этого, согласно прогнозу, ставки снова начнут расти, пока не достигнут исторически нормального уровня примерно в 2017 году. Полностью все придет в норму примерно к 2018 году, когда краткосрочные ставки вернутся к уровню 4,5 % и выше.
Это было магическое мышление. В реальности ставка ФРС оставалась на уровне 0,4 % до конца 2016 года. К середине 2018 года ставка выросла лишь до менее чем 2 процентов, то есть в два раза меньше, чем прогнозировалось.
Такая же картина ошибок наблюдалась и в отношении других ключевых показателей, например средней ставки по 30-летнему кредиту на покупку жилья. По прогнозам, сначала она должна была упасть , а затем неуклонно расти до 2020 года, когда ставки превысят 6 процентов. В действительности ставки по кредитам на покупку жилья росли в течение 2013 года, но затем затормозились и неуклонно падали до 2015 года, когда они достигли 3,6 процента. Ставки так и не достигли прогнозируемых 6 процентов и к началу 2020 года составили всего 3,5 процента.
Самые серьезные ошибки были связаны с балансовым отчетом ФРС, который отражал, сколько облигаций ФРС купит и, наоборот, сколько новых долларов введет в финансовую систему. Карпентер и Эзер сосредоточились на стоимости счета, используемого трейдерами ФРС в Нью-Йорке. ФРС прогнозировала, что в течение 2013 года объем ее активов будет быстро увеличиваться, а затем выровняется примерно на уровне 3,5 триллиона долларов после того, как ФРС закончит покупать облигации. После этого баланс начнет постепенно сокращаться по мере того, как ФРС будет распродавать все купленные активы, и к 2019 году составит менее 2 триллионов долларов.
В действительности стоимость активов на счете ФРС выросла гораздо быстрее и больше, чем ожидала ФРС, и к 2016 году достигла 4,2 триллиона долларов. Счет оставался на этом высоком уровне, практически не меняясь, до февраля 2018 года. Другими словами, счет SOMA стал примерно в два раза больше, чем ожидала ФРС, и не сократился так, как ФРС прогнозировала.
В презентации Карпентера была допущена последняя, важная ошибка. Он предположил, что темпы инфляции цен снизятся в 2012 году, но затем снова начнут расти, продолжая неуклонно расти до 2015 года. В этот момент она выровняется и будет держаться в районе 2 процентов, на что и ориентируется ФРС в своей политике. Но этого не произошло. Большую часть периода с 2012 по 2020 год инфляция была ниже целевого уровня ФРС в 2 процента. К декабрю 2019 года она по-прежнему составляла 1,9 %.
Эта последняя ошибка имела серьезные последствия. Уровень инфляции цен был, по сути, единственным внешним тормозом, который можно было применить к политике ZIRP. Если бы потребительские цены начали расти, то внешнее давление заставило бы ФРС повысить процентные ставки и отменить количественное смягчение . Но если этого не произойдет, ФРС сохранит процентные ставки на нулевом уровне и продолжит скупать облигации.
Даже когда Карпентер выступал с докладом, он снабжал свои комментарии предостережениями и предупреждениями. Он пытался объяснить, что прогнозы - это всего лишь обоснованные предположения. Прогнозы основаны на теоретических моделях, а эти модели базируются на определенных предположениях о том, как устроен мир. "Но для получения этих эффектов существует многослойность, модель за моделью", - сказал он после презентации.
Когда спустя годы Сета Карпентера спросили о презентации, он почти не смутился. "Меня, конечно, за это высмеивали", - сказал он со смехом. Причины ошибок ФРС были системными, и они показали, как ФРС использовала свой непревзойденный исследовательский потенциал. Пытаясь предугадать будущее, Карпентер опирался на макроэкономическую модель, называемую моделью ФРБ/США. Эта модель предполагала, что экономические условия со временем вернутся к исторически нормальному состоянию. Процентные ставки, инфляция и безработица будут стремиться вернуться к тем уровням, на которых они находились в течение предыдущего десятилетия. "Недостаток большинства макромоделей заключается в том, что подавляющее большинство из них исходит из предположения, что со временем условия вернутся к
